浙商证券（601878）股份有限公司王华君,杨雨南,邱世梁近期对中直股份（600038）进行研究并发布了研究报告《中直股份点评报告：2022年业绩承压符合预期，看好直升机龙头长期发展》，本报告对中直股份给出买入评级，当前股价为44.77元。

中直股份

投资要点

(相关资料图)

事件：2023年3月15日中直股份发布2022年报。

1）2022年业绩：公司实现营收194.73亿，同比下降10.63%；归母净利润3.87亿，同比下降57.61%；扣非归母净利润3.43亿，同比下降62.06%。EPS为0.66元，加权平均净资产收益率4.09%，同比下降6.00pct。业绩符合市场预期。业绩下降主要系产品结构调整及部分产品订单减少。

2）利润率：2022年公司销售毛利率10.30%，同比下降2.13pct，主要系产品结构调整及部分产品订单减少导致的营收减少。销售净利率为1.99%，同比减少2.20pct，主要系毛利率减少、期间费用率增加。

3）期间费用：2022年期间费用16.00亿元，同比下降4.09%。从费用率来看，期间费用率8.21%，同比上升0.55pct，主要系管理费用率和销售费用率的增加。

哈尔滨分部收入利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响

从公司分部看，哈尔滨分部实现收入138.15亿（+30.85%），利润总额6.66亿（+104.43%），毛利率8.06%（-1.13pct）；景德镇分部实现收入51.41亿（-51.96%），利润总额0.24亿（-96.62%），毛利率12.15%（-1.60pct）。哈尔滨分部收入和利润稳定增长，景德镇分部受产品结构调整影响较大，处于微利状态。

季度业绩拐点逐步显现，看好公司直升机业务长期发展

1）2022Q4业绩增速出现拐点：2022Q4公司实现营收88.60亿，同比增加16.64%；归母净利润3.39亿，同比增加15.31%；扣非归母净利润3.21亿，同比增加9.22%。

2）2023年业绩有望改善：公司2023年关联销售361亿元，较2022年实际发生值增加99%；关联采购335亿元，较2022年实际发生值增加253%。预计2023年下游产业链需求旺盛，公司业绩将重回成长快车道。（2022.12.15公司公告）

3）看好公司直升机业务长期发展：公司将收购哈飞和昌飞集团（2023.1.10公司公告），我们预计公司利润提升及估值提升带来积极影响，公司将打开直升机业务长期发展的天花板。

投资建议与盈利预测：

预计公司2023-2025年归母净利润8.6、11.6、13.8亿，同比+122%、+34%、+19%，PE为31、23、19倍。公司目前市值处于相对底部，安全边际高。考虑到公司实施收购哈飞和昌飞集团，看好直升机业务长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：资产重组实施进度不及预期、直升机订单不及预期等风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.41亿，根据现价换算的预测PE为35.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为53.46。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中直股份（600038）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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